书名：Excel金融建模
ISBN：978-7-115-57576-0
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著 [尼日利亚] 什穆埃尔• 奥卢瓦（Shmuel Oluwa）
译 潘丽萍 潘 淳
责任编辑 胡俊英
人民邮电出版社出版发行 北京市丰台区成寿寺路11号
邮编 100164 电子邮件 315@ptpress.com.cn
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Copyright ©2019 Packt Publishing. First published in the English language under the title Hands-On Financial Modeling with Microsoft Excel 2019.
All rights reserved.
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版权所有，侵权必究。
Excel是大众熟知的Office软件之一，它不仅拥有优秀的统计功能、数据分析功能，在金融建模领域也被广泛应用。
本书基于Excel 2019编写，全书共10章内容，涉及财务模型及Excel简介、建立财务模型的步骤、Excel函数和公式的使用、各种财务表格、比率分析、估值以及如何测试模型的合理性和准确性等知识点。
本书将Excel用于金融建模实践，囊括了丰富的案例和操作演示，力求帮助读者了解金融建模场景中常用的Excel工具，解决金融领域的预测、估值、交易、数据分析等业务难题。
本书适合金融及财务方向的从业者阅读，对企业并购、估值建模等具有参考价值，是一本实用的工具书。
非常荣幸受译者潘丽萍老师之邀为本书作序！潘丽萍老师是瑞士某上市公司的财务总监，拥有英国皇家特许管理会计师（CIMA）和全球特许管理会计师（CGMA）的资格认证，是一名非常资深的财务专家，也是我一直非常钦佩的前辈之一。
多年来，我一直扎根于“职业教育”领域，尤其是近10年专注于服务财经工作者，依托“互联网+”模式打造实战内容体系、智能需求匹配系统、一体化的企业学习管理平台等助力提升学员的工作效能，力争让“财经专业知识触手可及”，目前我们的平台服务于6000多家企业客户以及10万名以上财经工作者。我们一直在钻研所谓的“实战”，其实实战莫过于企业中体验着“真枪实弹”的各位财经工作者。
我们按照行业、职能、职级打造了一个三维立体的知识内容模型，通过自研的内容设计流程，包括讲师的筛选、案例的筛选，将案例由浅入深地设计、编撰成知识内容，并最终演绎与呈现。也正因如此，我们需要与大量的实战专家深入探讨交流，反复打磨，最终形成具有实用性的知识内容。这是一个非常有趣的过程，会得到很多洞见。我猜测也正因为过往与潘老师多次交流所产生的共鸣，才获邀为本书作序。
与大家分享一个我的观察，先抛出个问题，并购案的估值建模者是财务人员，还是投行人员？提起并购，你可能会条件反射地想到“投行”这种专业机构，然而在大多数的并购案中，并购对价是由并购案双方提出后经谈判最终确定，而不是由投行提出再要求双方认可。换言之，并购案双方的负责人委托第三方标的公司/市场同类公司进行初步尽调后，结合股东期望建立估值模型并提出并购对价。其中投行担当的是协调和促进对接确认的角色，在整个并购过程中金融建模的主体是并购案的双方，从实务操作上前期涉及大量的工作，且时间紧、任务重，更多是标的公司的财务人员，其中估值建模是避不开的任务了。
然而提到建模，往往会令人生畏，对于金融建模，许多人更是不知如何下手。通过阅读潘老师翻译的这本书，你会发现金融建模主要依托的是会计的基础和财务分析的能力，模型的建立是基于三大财务报表之间的嵌套和各个会计科目的勾稽关系而来。
本书内容贴近实务，且具备非常强的可操作性，以财务三大报表的5年历史数据作为基点，逐步教你如何运用Excel的计算特性将公司未来5年的规划用数字化形式呈现，进而生成能够反映公司未来5年经营成果及财务状况的预测表，进阶测算不同估值模型下企业的价值。最后结合Excel 2019的内置运算模块对企业估值进行敏感分析以检测估值模型的合理性，形成完整的闭环。
感谢本书作者和译者的智慧和努力，使我们得以读到如此优秀的佳作，重新认识金融建模。也祝愿广大读者在学完本书后，不仅仅能够对并购有所了解，也希望能够快速上手并掌握Excel金融建模基本能力。
——景俊淇
铂略咨询Linked-F联合创始人
什穆埃尔•奥卢瓦（Shmuel Oluwa）是一位金融高管和资深讲师，在金融相关领域拥有超过25年的经验，对传授知识充满热情。他在如何使用微软Excel方面积累了丰富的经验，并开发了商业Excel、Excel财务建模、Excel取证和欺诈检测、用Excel做调查和非会计人员的会计课程等方面的培训课程。他在很多地方都开设了线下课程，在线上也拥有大量的学生。
伯纳德•奥本•博阿滕（Bernard Obeng Boateng）是一名数据分析师和金融建模者，在银行、保险和业务发展方面有10多年的工作经验，拥有加纳大学商学院的管理学士学位，并获得了世界一流商学院——沃顿商学院的商业分析认证。伯纳德是BEST有限公司的主要顾问，该公司为加纳的个人和机构提供培训和财务解决方案。
作为一名金融建模者，伯纳德•奥本•博阿滕是加纳和卢旺达政府创建的农业保险风险模型团队中的一员。他在加纳培训了50万以上的企业员工，并有一个名为“提高工作效率的Excel技巧”的在线培训视频系列。
托尼•德•琼克（Tony De Jonker）是微软Excel领域的名人，他开授了一系列与Excel业务相关的培训课程。他是Excel体验日、Excel专家班、阿姆斯特丹Excel BI峰会等Excel年度活动的创始人和主讲人。基于30多年的电子表格建模经验和40多年的财务和会计经验，托尼专为全球客户提供金融建模、分析、报告和培训，并撰写了150多篇关于在商业中使用Excel的文章。
金融建模是许多金融从业者需要具备的核心技能，本书基于 Microsoft Excel 2019 编写，旨在通过一系列金融建模实践和Excel实操技巧，帮助读者掌握高效率的金融建模解决方案。
全书共10章内容，涉及财务模型及Excel的基础知识、建立财务模型的步骤、Excel函数和公式的使用、各种财务表格、比率分析、估值以及如何测试模型的合理性和准确性等知识点。本书囊括了丰富的案例和操作演示，力求帮助读者了解金融财务场景中常用的Excel工具和建模技巧，解决金融领域的预测、估值、交易、数据分析等业务难题。
在阅读本书时，读者还可以借助随书提供的配套数据表格和彩色图片，跟随书中的提示，逐步进行实践操作。读者将在相关案例的学习中，进一步巩固金融建模相关的知识，掌握运用Excel完成金融建模的技能。
本书涵盖以下主要内容。
第1章介绍财务模型相关的知识，包括财务模型的定义及分类等。此外，还介绍了财务建模可用的软件以及与Excel有关的内容。
第2章介绍建立财务模型的步骤，包括创建模型框架、获取历史财务数据、编制各种表格等内容。
第3章介绍金融建模中常用的函数和公式，还涉及数据透视表和数据透视图的绘制。
第4章介绍Excel的“引用”功能，包括相对引用、绝对引用、混合引用等内容。
第5章介绍如何了解项目的性质和目的，构建出符合客户预期的模型，还通过案例演示突出了各种财务表格的重要性。
第6章介绍固定资产明细表和负债明细表，涉及一些基础概念和分析方法，让读者深刻认识资本支出计划表和还款计划表的重要性。
第7章介绍如何使用Excel中的函数来编制现金流量表，通过具体的案例和步骤演示了Excel中的操作技巧。
第8章介绍比率分析，涉及多种比率及其计算方式，理解了比率分析的局限性并掌握了相关的分析方法。
第9章介绍估值方法，包括绝对估值法和相对估值法，结合有关案例给出了具体的估值思路，并演示了具体的分析步骤。
第10章介绍测试模型的合理性和准确性，通过将测试和排错的过程纳入模型来提高模型的准确性。
本书适合金融及财务方向的从业者阅读，对企业并购、估值建模等具有参考价值。
本书提供配套的数据表格和相关彩图，希望能够帮助读者更好地复现书中案例，并掌握相关知识点，上述资源可以从异步社区免费下载。
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您将在本部分了解使用Excel建立财务模型的意义以及建立综合财务模型所需的步骤。
本部分包括以下两章：
第1章 财务模型及Excel简介
第2章 建立财务模型的步骤
如果您问五个专业人士“财务建模”的定义是什么，您可能会得到五个不同的答案。事实上，这五个答案在各位回答者的语境中都是正确的。财务模型的使用边界几乎每天都在不断地延展，新的使用者从自身的角度来定义这门学科的特性，不可避免地造成了一千个人有一千种答案的状况。在本章中，您将了解财务模型的组成以及我喜欢的关于财务建模的定义。您还将了解目前业界广泛使用的不同财务建模工具，以及Excel中可用于建模的一些功能——正是这些功能使得Excel成为处理各种财务模型的理想工具。
本章涵盖以下主题：
当存在一种需要做出财务决策的情景时，应考虑两个或多个选项后做出决策。首先需要考虑的选项是财务决策的不同类型。
财务决策可分为三种主要类型：
投资决策往往基于以下场景。
您可能已经具备了自行建造设备的能力和知识，也可能已经有了类似的设备，因此通常围绕以下几点进行决策。
业务拓展决策可能意味着上线新的产品、开设一个新的分支机构或扩大现有的分支机构。因此通常围绕以下两点进行决策。
投资的成本：指所有与投资有关的成本。例如，投资项目的建筑成本、投资项目所需的额外人力成本、投资项目所增加的运营成本、投资项目对现有业务的不利影响，以及保障投资项目运营的营销成本等。
投资的益处：指从投资中获得的收益。例如，投资项目可以获得的额外销售额、投资项目对其他项目的销售额的促进，以及其他可量化的收益。计算投资回报率（Return on Investment，ROI），正投资回报率表示投资有利可图。
投资决策还涉及是用自有资金投资还是用外部资金投资。如果决定用贷款购买一辆汽车，就需要先告诉银行想拿出多少钱作为首付款，这样银行才能制订贷款计划。这时需要考虑的因素如下。
公司需要决定是从内部融资（向股东申请增资）还是从外部融资（获得银行贷款）。融资决策通常围绕以下几点考虑。
当公司拥有盈余资金时会做出分配利润的决定。分红决策可以是分配所有的盈余资金、分配部分盈余资金，或完全不分配盈余资金。做出分红决策时通常围绕以下几点考虑。
在制订计划时，最佳或最优的解决方案通常是以货币来衡量的。最佳方案可能是收益最高的方案、成本最低的方案、风险最可接受的方案或最环保的方案，但通常是这些特征的混合体，这就不可避免地存在着固有的不确定性。正因如此，您需要根据过去的结果对计划进行假设。捕捉场景中所有固有的不确定性的合适的方法是建立一个数学模型。该模型将建立变量和假设之间的关系，并将之作为模型的输入值。当模型包括一系列用以评估输入信息、阐述并呈现各种备选方案及其结果的计算时，该模型被称为财务模型。
维基百科认为：财务模型是一种数学模型，它以抽象的形式呈现金融资产、项目或其他投资的表现。
公司金融研究机构认为：财务模型通过利用某些变量来估计特定财务决策的结果，有利于预测未来的财务业绩。
《商业词典》同意维基百科关于数学模型的概念，认为财务模型由方程组组成。该模型通过关注财务决策的结果来分析公司是如何对不同的经济形势做出反应。《商业词典》接着列举了一些您期望在财务模型中找到的报表和附表。此外，该出版物还认为，模型可以预估公司的政策以及投资者和贷款人所设置的限制对公司产生的财务影响，并列举了一个关于现金预算的财务模型的示例。
《电子财务管理》杂志认为：财务模型是财务分析员预测未来几年收益和业绩的一种工具。该杂志认为，完整的模型是商业交易的数学表示。该杂志将Excel列为建模的主要工具。
以下是我个人赞同的定义：
“在做财务决策时，需要建立一个数学模型来促进决策。根据模型的计算结果确定首选的行动方案及其后果。”
财务模型的类型根据模型的目的和受众不同可以分为很多种。一般来说，当想估值、预测或两者兼有时，可以创建一个财务模型。
以下内容为公司估值模型的示例。
资产负债表、损益表及现金流量表是大多数估值模型的基础。
资产负债表（或财务状况表）：图1.1是一份关于资产（指公司拥有的具有经济价值的资源，通常是为公司创造收入的资源，如厂房、机器和存货）、负债（指公司的现时义务，如应付账款和银行贷款）和所有者权益（指所有者对公司投资情况的计量）的报表[1]。
图1.1
损益表（或综合损益表）：图1.2是一份总结公司业绩的报表，将公司在特定时期内产生的收入与同时期内发生的支出进行比较。
图1.2
现金流量表：图1.3是一份说明特定时期内投资、融资、生产运营及贸易往来所产生的现金流入及流出情况的报表。现金及现金等价物净增加额应等于本报告所述期间资产负债表中显示的现金和现金等价物余额的变动情况。
图1.3
这个模型的计算结果始于历史数据。换而言之，需要先将过去3至5年的损益表、资产负债表和现金流量表的数据输入Excel。然后提出一系列的假设条件，并根据这些假设条件推导出未来3到5年三大财务报表的结果。稍后将对其做更详细的说明。
大多数专业人士认为现金流量折现（Discounted Cash Flow，DCF）模型是评估公司价值最精确的方法。现金流量折现模型的基本逻辑是，公司的价值是公司未来可以产生的所有现金流量的总和扣除各种负债后形成的自由现金流量。现金流量折现模型还考虑了货币的时间价值，关于货币的时间价值这个概念将在其他章节中详细介绍。
现金流量折现模型的估值模型是从三大财务报表中提取现金流量，稍后在“三大财务报表”节将充分解释此评估模型所包含的技术参数。
相对价值模型的依据是类似的公司其倍数也应该相似。倍数指可比公司价值与其经营业绩之间的比。经营业绩可以是：
以上列举的不同层次的经营业绩，都可以用来乘以可比公司的倍数，以得到目标公司的实体价值。这个方法简单但是很主观。例如：如何选择可比公司? 尽管如此，相对价值模型仍在分析师中广受青睐，因为它提供了一种快速确定一家公司的实体价值的方法。
同样，相对价值模型也是以三大财务报表为基础的。根据目标公司的情况，选出3至5家可比公司。在选择可比公司时，需要考虑的因素有业务的性质、资产和/或销售额的大小、地理位置等。按以下步骤构建相对价值模型。
（1）计算每个可比公司的各个经营业绩的倍数[如公司价值倍数（EV/EBITDA）、销售收入倍数（EV/SALES）、市盈率（P/E）]。
（2）计算可比公司各个经营业绩的倍数的平均值和中位数。
中位数通常比平均值更好，因为它排除了异常值的影响。异常值指样本中的某个明显大于或小于其他项目的项目，它会使平均值偏向一边或另一边。
（3）在三大财务报表中找到合适的经营业绩指标，如税息折旧及摊销前利润。
（4）转换公式，得到目标公司的实体价值。
目标公司实体价值=目标公司税息折旧及摊销前利润 倍数
当两家公司寻求兼并，或者一家公司欲收购另一家公司时，分析师就会建立并购（Merger and Acquisition，M＆A）模型。该模型首先分别为各个公司建立估值模型，然后为合并后的实体建立模型，并计算其每股收益（Earnings Per Share，EPS）。每股收益是衡量公司盈利能力的指标，计算方法为净利润/流通在外普通股股数。使用并购模型的目的是确定合并对目标公司每股收益的影响。如果合并后每股收益增加，那么合并可行，反之即为不可行。
在杠杆收购情况下，A公司以现金（股权）和贷款（负债）相结合的方式收购B公司，而且负债部分占比很大。收购完成后，A公司经营B公司，用B公司的利润偿还收购时产生的负债，并在收购后的3到5年内出售B公司。杠杆收购（Leveraged Buyout，LBO）模型将用于计算B公司在收购时的价值以及最终出售时的可能回报。
当贷款人向银行申请汽车贷款时，客户专员会指导贷款人完成贷款计划。该计划内容包括贷款金额、首付比例、利率、月还款额。图1.4展示了还款计划表的内容。
从图1.4中，可以看到以下假设。
假设一：首付比例为10%。
假设二：年利率为10%。
假设三：贷款期限为10年。
月还款额由Excel中的PMT函数生成。
图1.4
在PMT函数的表达式中：
参数NPR应设为120，相当于10年 12个月；
参数RATE应设为0.83%，相当于年利率10% 12个月；
参数PV应设为18,000,000，相当于全款2,000万美元，首付10%。
拖曳模型中的滚动条能轻松地对假设条件进行变更。例如，将首付比例设定在10%～25%、年利率在8%～21%，以及还款期限在5～10年。当拉动滚动条产生新的假设条件后，该模型会立即重新计算。
参考还款计划表有助于迅速地做出抉择。
预算模型是一个关于公司现金流入及流出的财务计划，为销售、采购、投资、筹资等环节构建了一个可能的方案。管理层会在实际业绩与预算或预测进行比对后，做出决策。预算模型通常是每月或每季度制定一次，并且以损益表为主。其他类型的财务模型包括：
Excel一直被公认为是财务建模的首选软件，但它存在着显著的缺点。特别是在建立复杂模型的情况下，严谨的建模者不得不寻找其他的软件作为建模的工具。以下是其他财务建模软件可以弥补Excel缺点的功能。
尽管Excel存在很多局限性，而且其他建模软件也非常出色，但Excel仍然是财务建模的首选工具。
下面就来深入了解一下Excel的优点。
下列功能使Excel成为处理数据的理想工具。
以下是一些导航工具的例子。
在本章中，我们研究了财务模型的主要构成、各种类型的财务模型以及它们在Excel中的工作方式，还探讨了财务模型的替代工具以及Excel所具备的优点。最后，我们分析了Excel是创建财务模型的理想工具的原因。在第2章中，我们将介绍创建模型所涉及的步骤。
[1] 特别说明：在本书相关的财务表格中，当涉及“金额”“成本”等项目时，对应的单位均为“元”，后续不再单独说明。
